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管涛:中国跨境资本集中流出的风险有多大
发布时间:2018-12-20 03 来源: 互联网 浏览量:19
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  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 管涛 

  展望2019年,在诸多变数演进方向和作用结果不确定情况下,中国跨境资本流动冲击风险总体可控,有可能呈现经常项目温和顺差、资本项目尤其是期资本偏流出压力的国际收支格局,但资本外流不等于人民币必然贬值。基于中国经济正在震荡筑底、美国经济步入周期尾声的总体判断,中国发生跨境资本集中流出冲击的风险较低。当然,各方仍有必要按照底线思维,对最坏的情形在心理和措施上做好准备。

  2018年,在人民币汇率先涨后跌、中美贸易摩擦的背景下,中国国际收支韧性十足,跨境资本流动平稳运行。展望2019年,在诸多变数演进方向和作用结果不确定情况下,中国跨境资本流动冲击风险总体可控,有可能呈现经常项目温和顺差、资本项目尤其是期资本偏流出压力的国际收支格局,但资本外流不等于人民币必然贬值。

  汇率震荡加剧却无跨境资本流动冲击重现

  汇率杠杆调节作用正常发挥。2018年,人民币兑美元汇率先涨后跌、双向波动,最高升至2015年“8.11”汇改启动时的水平,最低又跌至7附近(见图1)。前10个月,人民币汇率中间价累计下跌约6%,个人和企业没有恐慌性抢购和囤积外汇,反而合计减少境内外汇存款635亿美元;以银行代客结(售)汇/银行代客跨境外汇收入(支出)衡量的市场结汇意愿同比上升3.5个百分点,购汇动机回落0.4个百分点。其中,4至10月份,人民币汇率中间价累计下跌近10%,个人和企业合计减少境内外汇存款816亿美元;结汇意愿比一季度提高了6.1个百分点,购汇动机回升了2.1个百分点。之所以没有出现市场恐慌,一是人民币汇率弹性增加,避免了预期的进一步积累;二是前期做空人民币者损失惨重,市场对此记忆犹新;三是民间部门货币错配改善较多,且有意识和条件的企业大都做了汇率风险对冲(见图2和图3)。

  境内外汇供求基本平衡。前10个月,反映境内主要外汇供求状况的银行即远期结售汇逆差合计280亿美元,同比下降61%。其中,前5个月,人民币汇率在年初水平偏强的方向震荡,累计升值2%,银行即远期结售汇顺逆差交替出现,累计顺差213亿美元;后5个月,人民币汇率抹去前期升幅转为下跌,累计跌去近8%,银行即远期结售汇持续逆差,累计逆差493亿美元,但月均供求缺口近百亿美元,远低于前期贬值较快时动辄成百上千亿的规模。考虑外汇期权交易后,前10个月,境内外汇供求缺口仅为逆差56亿美元(见图3)。

  跨境资金总体有序流动。前10个月,银行代客涉外收付逆差合计629亿美元,同比下降43%,其中涉外外汇收付逆差128亿美元,减少37%(见图4)。从银行代客结售汇差额相对于涉外外汇收付差额的偏离看,前10个月,累计正偏离261亿美元,上年同期为负偏离506亿美元。其中,前5个月累计正偏离160亿美元,后5 个月累计正偏离101亿美元。而2015年8月至2017年6月间,该缺口持续为负(见图5)。

  中美经贸关系骤变却无损中国国际收支韧性

  经常项目逆差但收支基本平衡。2018年,中美贸易纷争骤然升温。第一至三季度,中国经常项目分别为逆差341亿、顺差58亿和160亿美元,前三季度合计逆差128亿美元,这引发了市场担忧。然而,该逆差出现在人民币强势的第一季度,第二三季度人民币弱势时皆为顺差。现在炒作这个问题,反映了贬值压力下的市场情绪化解读。而且,第一季度,中国经常项目逆差与GDP之比为-1.1%,前三季度合计仅为-0.1%,仍属基本平衡。同期,国际收支口径的货物贸易顺差同比下降23%,贡献了经常项目差额降幅的68%。而据海关统计,前11个月,中国外贸总顺差同比下降18%,对美顺差却增长17%(见图7),表明双边贸易争端没有拖累中国经常项目收支平衡反而形成支撑。

  直接投资顺差扩张夯实抗风险能力。在中美经贸关系紧张的形势下,市场关于外资跑路、内资迁厂的传闻不绝于耳。然而,前三季度,国际收支口径的对外直接投资净流出同比仅增长6%(上年同期为下降64%),外来直接投资净流入增长71%;跨境直接投资净流入811亿美元,增长256%(见图8)。虽然中国经常项目由上年同期累计顺差1026亿美元转为100多亿美元的逆差,但直接投资项下净流入增多缓解了基础国际收支顺差的下降。同期,基础国际收支顺差683亿美元,减少46%;期资本流动净流出(含净误差与遗漏,下同)212亿美元,减少68%。由于后者下降快于前者,期资本净流出与基础国际收支顺差之比为31%,同比回落了22个百分点,远低于2015年和2016年分别高达192%和376%的水平(见图9)。

  国际收支自主平衡格局进一步形成。国际收支无论“双顺差”抑或“双逆差”都属于经济对外失衡。1994年汇率并轨以来,除个别年份外,中国国际收支基本是经常项目与资本项目(含净误差与遗漏,下同)“双顺差”,2014年以后才出现了经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支格局。2018年各季,经常项目与资本项目顺逆差交替出现,外汇储备资产(剔除估值影响,下同)不论增减规模均不大(见图10)。前三季度,经常项目累计逆差128亿美元,资本项目顺差599亿美元,外汇储备资产增加463亿美元,外汇储备资产增加额与GDP之比为0.5%,国际收支总体趋于基本平衡(见图6)。

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